臨近歲末，各類資管機構正在重新審視可轉債的價值。

從可轉債最新持倉看，不少長期資金仍在持續(xù)加倉，“固收+”策略仍是主流策略。但資金屬性的不同正在導致機構持倉的分化。今年銀行理財資金幾乎是單邊減持的狀態(tài)，而保險、年金和公募基金增持跡象明顯。QFII和RQFII則精準走位，跑在市場前面。

值得關注的是，超級散戶正在加大對可轉債的“掃貨”。數(shù)據(jù)顯示，有單一自然人持券高達數(shù)十只，規(guī)模超十億元。

可轉債成交萎縮

去年末，投資者對可轉債市場期待滿滿。

由于可轉債存在“下有保底，上不封頂”的機制優(yōu)勢，中證轉債指數(shù)在2023年前7個月始終于400點附近波動，大幅跑贏了主要寬基指數(shù)，并實現(xiàn)了正收益。

今年，中證轉債指數(shù)以392.66點開盤，整個市場長時間持續(xù)保持高景氣度，各路機構基本處于盈利階段。但8月后，可轉債指數(shù)走弱，結束了今年前7個月的強勢狀態(tài)。

“年初單日尚有近800億元的成交。目前中證轉債指數(shù)日成交已經(jīng)萎縮至400億元以下。今年并不好做，原本一致看多的資金出現(xiàn)了態(tài)度分化?！币晃豢赊D債基金基金經(jīng)理向上海證券報記者表示。

從基金三季報看，可轉債市場需求基本盤較為穩(wěn)健。2023年前三季度“固收+”基金贖回仍在增加，整體規(guī)模有所下降。但 “固收+”基金對于可轉債的倉位有所上升，從今年一季度9.49%的持倉比重上升至三季度的10.08%。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，從總量維度上看，可轉債市場的成交額中樞自2022年7月末可轉債發(fā)布交易新規(guī)后有所下降。2020年至2021年A股市場牛市期間可轉債跟隨正股上漲表現(xiàn)較好，且波動幅度小于正股，深受“固收+”資金的喜愛。2022年7月末交易所發(fā)布轉債交易新規(guī)，對可轉債日漲跌幅和投資者門檻進行了限制。此后，在權益市場震蕩的行情下，可轉債成交額中樞也在不斷下移。

長期資金增持 銀行理財減半

從最新披露的持倉數(shù)據(jù)看，10月基金、保險和企業(yè)年金等主體依舊處于增持狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，公募基金和保險機構在可轉債市場中的持倉占比分別為30.91%和6.11%。

明明表示，公募基金持有比例和規(guī)模仍在不斷增加，是因為“固收+”基金，特別是二級債基在趨勢性增配可轉債，這部分產(chǎn)品受到持倉比例限制需要依靠可轉債在提高收益的同時降低波動。

而社?；?、自然人投資者、券商自營、券商資管、外資、其他私募類投資者的持有比例在不斷降低。

最大的變化是，銀行理財今年持續(xù)減持可轉債類資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，去年10月，銀行理財增持可轉債后，持倉規(guī)模逼近百億元。此后銀行理財不斷減持，至今持倉規(guī)模已跌至41.28億元。

華創(chuàng)證券固收分析師周冠南認為，在經(jīng)歷2022年底理財市場踩踏事件后，銀行理財開始持續(xù)減配可轉債，這是因為中低風險及中風險類理財產(chǎn)品募集資金量出現(xiàn)明顯下滑，銀行理財或為了適配其負債端的變化，而在2023年間持續(xù)審慎對待“固收+”類資產(chǎn)。

新跡象：牛散在掃貨

雖然自然人持有滬市可轉債的市值基本維持在400億元規(guī)模左右，但其結構出現(xiàn)了明顯變化：自然人大股東在持續(xù)減持，牛散卻在不斷增持。

一般而言，由于擁有優(yōu)先配售權利，一些上市公司控股股東自然人往往在發(fā)行時就取得了大量可轉債。他們在解禁后，往往選擇高位拋售或者轉股。以春23轉債為例，今年10月，春秋電子大股東薛革文通過集中競價和大宗交易方式減持了“春 23 轉債”81萬張，占發(fā)行總量的 10%。

盡管以控股股東為代表的自然人減持可轉債現(xiàn)象并不鮮見，但亦有相當看好可轉債的自然人選擇了增持一批可轉債，并且躋身前十大持有人。公開資料顯示，部分自然人專業(yè)投資者已經(jīng)成為可轉債前十大持有人的?？?，甚至單一自然人持有可轉債數(shù)量高達數(shù)十只，市值遠超10億元。

數(shù)據(jù)顯示，自然人李怡名躋身包括奇精轉債、迪貝轉債、春秋轉債、淳中轉債、新星轉債、晨豐轉債和博杰轉債可轉債等多只可轉債第一大持有人。自然人丁碧霞則躋身了滬工轉債、微芯轉債、航新轉債、金陵轉債和瑞豐轉債等可轉債第一大持有人。

周冠南認為，近期可轉債估值的修復出現(xiàn)多次調整，有權益、債市預期偏弱的基礎，但更值得關注的是機構行為在年底的變化。年底前可轉債估值或持續(xù)面臨資金面的壓力，但考慮各類機構行為的關鍵節(jié)點均在年底，明年資金面的桎梏打開，可期待春季“躁動”的交易機會。