可轉(zhuǎn)債瘋狂的表演引起了市場(chǎng)高度關(guān)注。10月22日，正元轉(zhuǎn)債日內(nèi)漲幅超過(guò)170%，多只轉(zhuǎn)債跟隨暴漲，近20只可轉(zhuǎn)債日內(nèi)向上觸發(fā)“熔斷”。

值得注意的是，暴漲的可轉(zhuǎn)債大多規(guī)模較小，且債券評(píng)級(jí)處于相對(duì)較低A+甚至更低，此類(lèi)個(gè)券往往因?yàn)轱L(fēng)控被排除在機(jī)構(gòu)投資范圍之外。在此背景下，暴漲的可轉(zhuǎn)債背后幾乎沒(méi)有機(jī)構(gòu)資金參與，機(jī)構(gòu)交易員們冷眼靜觀“游資”表演，事實(shí)上也缺少了用腳投票給市場(chǎng)降溫的能力，一旦炒作資金后繼無(wú)力，或者在風(fēng)險(xiǎn)增加之后轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)收益比更低的市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降臨。

炒作風(fēng)險(xiǎn)高企

“當(dāng)前市場(chǎng)缺乏主線(xiàn)，一些炒作資金涌入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，”中信證券研究部大類(lèi)資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，隨著部分轉(zhuǎn)債價(jià)格持續(xù)走高，其中風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常明顯。

數(shù)據(jù)上看，部分暴漲轉(zhuǎn)債已經(jīng)高度脫離基本面。一般而言，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值是轉(zhuǎn)股價(jià)值和純債價(jià)值中高者，正常情況下，為了推動(dòng)投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，其轉(zhuǎn)股價(jià)值會(huì)相對(duì)偏高。因此，轉(zhuǎn)股價(jià)值成為衡量可轉(zhuǎn)債價(jià)格的重要指標(biāo)。

但是近日暴漲的債券，其轉(zhuǎn)股價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出正常范圍。比如22日暴漲176.41%的正元轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)高達(dá)170.58%。

近日大漲的可轉(zhuǎn)債，還普遍存在債券余額較小的情況，正元轉(zhuǎn)債的債券余額僅有1.66億元，當(dāng)日101.24億的成交額下，正元轉(zhuǎn)債的換手率高達(dá)6095.31%。

東海證券上海自營(yíng)分公司固定收益部研究員壽林榮認(rèn)為，部分可轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，天然就是適合炒作的工具，不少資金會(huì)趁著市場(chǎng)行情冷淡但是人氣尚在之時(shí)“賺一把就走”。

“其實(shí)這個(gè)就是單純的炒作，最后接的人被宰?！北本┮患胰痰墓淌杖藛T對(duì)記者表示。

事實(shí)上，可轉(zhuǎn)債的炒作行情年內(nèi)已經(jīng)有多次，但最終多是一地雞毛。5月6日晚間，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)飆升至170.83%的泰晶轉(zhuǎn)債宣布贖回，次日開(kāi)盤(pán)暴跌30%。至該轉(zhuǎn)債摘牌時(shí)，其價(jià)格僅為125.47元，較前期最高價(jià)跌幅超過(guò)70%。泰晶轉(zhuǎn)債的贖回也導(dǎo)致起步于3月份的可轉(zhuǎn)債炒作行情告一段落。

余經(jīng)緯表示，近日部分可轉(zhuǎn)債價(jià)格飆漲之后，如果有標(biāo)的提前贖回，或許又會(huì)導(dǎo)致行情戛然而止。

機(jī)構(gòu)冷眼旁觀

和股票不同，可轉(zhuǎn)債因?yàn)橛性u(píng)級(jí)存在，天然就有著所謂的“三六九等”。一些券商固收交易人員對(duì)證券時(shí)報(bào)記者介紹，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)于可以交易的可轉(zhuǎn)債有評(píng)級(jí)要求，一般AA-的評(píng)級(jí)是底線(xiàn)。

“我們一般只交易AA評(píng)級(jí)的可轉(zhuǎn)債，AA-的債券必須有非常深入的研究報(bào)告等支持才會(huì)謹(jǐn)慎決策?！眽哿謽s對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

從10月22日的行情來(lái)看，當(dāng)日漲幅前10的可轉(zhuǎn)債債券評(píng)級(jí)無(wú)一達(dá)到AA標(biāo)準(zhǔn)，最高評(píng)級(jí)的哈爾轉(zhuǎn)債為AA-，其余皆為A+，這意味著這些債券根本不會(huì)有機(jī)構(gòu)參與。

除此之外，大多數(shù)券商機(jī)構(gòu)資金不能日內(nèi)回轉(zhuǎn)，一些機(jī)構(gòu)持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的規(guī)模也有較多限制，這些都限制了機(jī)構(gòu)參與暴漲可轉(zhuǎn)債的行情。

“個(gè)人和炒作資金是可以做回轉(zhuǎn)交易的，但是機(jī)構(gòu)嚴(yán)禁同日反向，其實(shí)是沒(méi)辦法利用交易規(guī)則的優(yōu)勢(shì)。那你去跟人家玩的話(huà)，肯定會(huì)吃虧。”有機(jī)構(gòu)交易人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者坦言。

在機(jī)構(gòu)資金各種受限的背景下，可轉(zhuǎn)債成為炒作資金的“樂(lè)園”。

“可轉(zhuǎn)債的炒作和機(jī)構(gòu)投資標(biāo)的已經(jīng)是兩個(gè)市場(chǎng)，資金會(huì)主動(dòng)選擇無(wú)法進(jìn)入機(jī)構(gòu)標(biāo)的池的個(gè)券參與，”壽林榮對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，“一般情況下，機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)無(wú)理由暴漲的第一策略就是賣(mài)出，炒作資金選擇機(jī)構(gòu)不參與的個(gè)券標(biāo)的，也就規(guī)避了和機(jī)構(gòu)做對(duì)手盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

當(dāng)前的可轉(zhuǎn)債炒作幾乎成為了“游資”的獨(dú)角戲，機(jī)構(gòu)交易員們正在冷眼靜觀，但事實(shí)上也缺少了用腳投票給市場(chǎng)降溫的能力。余經(jīng)緯認(rèn)為，一旦炒作資金后繼無(wú)力，或者在風(fēng)險(xiǎn)增加之后轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)收益比更低的市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降臨。