美東時間10月12日，“全球資產(chǎn)定價之錨”再掀波瀾：9月美國CPI數(shù)據(jù)超預期，疊加美國財政部當天30年期國債標售拍賣“遇冷”，10年期美債收益率盤中升破4.7%。

近期，美債市場波動明顯?！笆弧遍L假期間，在經(jīng)濟基本面與期限溢價因素的共振下，多期限美債收益率頻頻創(chuàng)下2007年以來的新高。隨后，受美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鴿、地緣沖突提振避險情緒等因素影響，美債收益率有所回落，但仍維持高位運行。

分析人士認為，長期債券收益率上漲意味著金融環(huán)境趨緊，可能對金融市場和經(jīng)濟增長帶來不利影響，也在一定程度上降低了短期內(nèi)進一步收緊貨幣政策的必要性。

與此同時，美國企業(yè)債將在2024年至2026年迎來到期“高峰”。在“長期高息”的市場共識下，美國企業(yè)債違約風險也在逐步提升。

美債供需失衡期限溢價帶動收益率上行

分析人士稱，影響美國長端債券收益率的因素主要有三方面：經(jīng)濟基本面、通脹預期和期限溢價。

由于美國經(jīng)濟基本面展現(xiàn)韌性，市場認為美聯(lián)儲將維持高利率更長時間?！懊绹?jīng)濟韌性持續(xù)超預期，導致實際收益率上升?！眳R豐環(huán)球私人銀行及財富管理中國首席投資總監(jiān)匡正向上海證券報記者表示。

“期限溢價的上升是驅(qū)動近期美債利率上行的核心因素，這與美債的供需關(guān)系的變化有關(guān)?！敝袊缈圃菏澜缃?jīng)濟與政治研究所副研究員楊子榮分析稱，自今年6月拜登簽署債務上限法案以來，美國財政部通過大量發(fā)債補充此前已降至低點的TGA賬戶余額。今年三季度，美國財政部超預期發(fā)行1萬億美元債券，供給的激增打破了原有的供需平衡。

與此同時，美債需求端也在悄然降溫。美債的“買家”主要是美聯(lián)儲、海外投資者和美國的國內(nèi)投資者。匡正表示，當前，美聯(lián)儲正通過減持美債進行量化緊縮，美債持倉量自2022年以來減少了1210億美元；海外方面，美元強勢下新興市場本幣貶值，不得不通過拋售美債以保衛(wèi)本國貨幣匯率。

在此背景下，美國國債拍賣有所遇冷。美東時間10月12日，美國財政部公布了30年期美債收益率標售結(jié)果。此次市場接受的30年期國債最高收益率為4.837%，為2007年8月以來最高。

需求格外慘淡的數(shù)據(jù)公布后，美債收益率加速上行。當日，10年期美債收益率一度較日內(nèi)低點回升超過20個基點，盤中升破4.7%；30年期美債收益率升至4.8%；對利率前景更敏感的2年期美債收益率升破5%。

金融環(huán)境有所收緊一定程度上可代替加息

隨著美債收益率持續(xù)維持高位運行，相關(guān)風險引發(fā)市場關(guān)注。

“如果美債收益率保持目前的高水平，將導致金融環(huán)境大幅收緊，對美國GDP增長形成拖累?！笨镎Q，當前的高利率環(huán)境會帶來更嚴格的貸款條件，也為企業(yè)帶來高利息成本，尤其對于以浮動利率資本結(jié)構(gòu)為主的美國企業(yè)而言。每當企業(yè)或家庭利息支付超過名義GDP趨勢增長時，借款人的壓力就會增加，經(jīng)濟疲軟往往會隨之而來。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰認為，目前預測美國可能開始步入衰退的時間將推遲至2024年第二季度。但如果收益率進一步上升，甚至在相當長的一段時間內(nèi)保持在當前的高位，那么2024年美國經(jīng)濟衰退的風險將更嚴峻、衰退時間更久。

對于債券而言，收益率的飆升意味著價格的暴跌，這也令市場擔憂，3月的銀行業(yè)危機恐“卷土重來”。“與3月類似的是，美債收益率超預期的極速變化，會導致金融機構(gòu)產(chǎn)生巨額的潛在損失，這會造成一定的風險?！睏钭訕s向記者表示。

日前，有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者尼克·蒂米拉奧斯也發(fā)文警告稱，美國長債收益率飆升正在摧毀經(jīng)濟軟著陸的希望，借貸成本猛增可能大幅放緩經(jīng)濟增長，并增加金融市場崩潰的風險，進而可能削弱美聯(lián)儲今年再度加息的理由。

當前，越來越多的美聯(lián)儲高級官員認為，美國國債收益率大漲使金融環(huán)境收緊，這可以代替進一步“加息”的作用。美聯(lián)儲理事沃勒近日表示，金融市場的收緊將代替美聯(lián)儲做一些工作，美聯(lián)儲可以在采取進一步行動前“靜觀其變”。

在此背景下，市場對美聯(lián)儲11月繼續(xù)“按兵不動”抱有期待?！拔覀冾A期，美聯(lián)儲已經(jīng)在7月的議息會議上完成了本輪最后一次加息，并將在2024年第三季度開始降息，累計降息50個基點，使2024年底聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間回落到4.75%至5.00%?！笨镎f。

債務到期“高峰”將至美企業(yè)債違約風險上升

美聯(lián)儲維持高利率更長時間，也引發(fā)了市場對未來美國企業(yè)債集中違約的擔憂。

目前來看，美國企業(yè)債違約潮并未出現(xiàn)。國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉分析稱：一方面，在美國經(jīng)濟韌性的支撐下，美國企業(yè)破產(chǎn)潮未至，美國企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)仍維持在歷史低位；另一方面，企業(yè)債到期壓力尚未集中釋放，且疫情期間企業(yè)低成本融入的資金并未悉數(shù)投入使用，大量以現(xiàn)金形式儲備，也提供了一定的保護。

美國企業(yè)債將在2024年至2026年迎來到期“高峰”。在“長期高息”的預期下，美國企業(yè)債違約風險已有所抬升。“美聯(lián)儲加息周期持續(xù)至現(xiàn)在，美國經(jīng)濟仍然維持較強的韌性，但未來企業(yè)債大量到期仍然是風險點。”楊子榮表示，美國企業(yè)目前普遍持有的是低利率時期的債務，債務到期壓力集中釋放后，違約風險將有所上升。

穆迪在10月12日的一份報告中指出，近1.3萬億美元的藍籌公司債券將在2024年至2028年之間到期，評級為“垃圾級”的公司在2024年至2028年間將有1.87萬億美元的債務到期?！斑@些數(shù)據(jù)的增長出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟和信貸環(huán)境疲弱之際，加大了企業(yè)的再融資和違約風險?！?/p>

招商證券研報分析，隨著到期量的增加，企業(yè)債違約風險或?qū)⑦M一步上行，推動美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。高利率環(huán)境下，美國企業(yè)債務負擔加重、企業(yè)破產(chǎn)申請增加、企業(yè)債違約率上升、企業(yè)債的信用利差或?qū)⒅匦伦唛?。降息周期開啟后，有助于壓低企業(yè)再融資成本。

趙偉表示，美國經(jīng)濟仍有下行壓力，銀行信貸條件的收緊或?qū)⑦M一步加劇企業(yè)債的違約壓力。從歷史經(jīng)驗來看，多數(shù)違約潮首先發(fā)生于投機級債券市場，隨后風險逐步向投資級企業(yè)債溢出。當前非必需消費行業(yè)在投機級企業(yè)債中占比較高，隨著到期高峰的臨近、超額儲蓄的支撐減弱等，相關(guān)行業(yè)的違約風險或值得關(guān)注。