上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊（記者 孫忠）今年以來(lái)，以“攤余成本法”為賣(mài)點(diǎn)的混合估值產(chǎn)品大放異彩。

民生證券統(tǒng)計(jì)，截至一季度末，理財(cái)子公司新發(fā)的封閉式公募理財(cái)產(chǎn)品中，采用混合估值法產(chǎn)品有557只，實(shí)際募集規(guī)模達(dá)到4684億元，規(guī)模占比為96%。

市場(chǎng)人士表示，基于攤余成本與市價(jià)兩種計(jì)價(jià)方法的混合估值的產(chǎn)品迅速崛起，與“破凈潮”后投資者追求穩(wěn)定回報(bào)訴求相一致。當(dāng)前，市場(chǎng)尋求穩(wěn)定回報(bào)的需求旺盛，這一趨勢(shì)仍在強(qiáng)化。不過(guò)，隨著債市收益率走低后，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品亦行至一個(gè)十字路口。

混合估值法產(chǎn)品風(fēng)生水起

混合估值法銀行理財(cái)產(chǎn)品的崛起與“破凈潮”密不可分。

在資管新規(guī)實(shí)施后，銀行理財(cái)市值法成為主流。但去年末開(kāi)始的“破凈潮”讓銀行理財(cái)吃盡苦頭。由于銀行理財(cái)產(chǎn)品持有了大量信用債，市場(chǎng)波動(dòng)之際，流動(dòng)性問(wèn)題凸顯，導(dǎo)致“破凈潮”范圍擴(kuò)大。這一方面導(dǎo)致凈值大幅波動(dòng)，另一方面也刺痛了銀行理財(cái)投資者，導(dǎo)致銀行理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)縮水。

在此背景下，去年12月，采用攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品再出江湖。今年1月份，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品也相繼亮相。

攤余成本法是以買(mǎi)入成本計(jì)價(jià)，不考慮期間債券價(jià)格波動(dòng)，將債券組合持有到期收益，平攤至持有期每一天的估值方法。而混合估值法，即同時(shí)使用用攤余成本法和市值法進(jìn)行計(jì)量的產(chǎn)品，其中部分符合條件的資產(chǎn)使用攤余成本法估值，部分資產(chǎn)使用市價(jià)法估值，兼具平穩(wěn)與增厚收益的雙重屬性。

民生證券數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，理財(cái)子公司新發(fā)封閉式公募理財(cái)產(chǎn)品642只，公布的實(shí)際募集規(guī)模合計(jì)約4975億元。其中，采用“攤余成本法+市值法”相結(jié)合的混合估值法產(chǎn)品有557只，實(shí)際募集規(guī)模達(dá)到4684億元，規(guī)模占比為96%，而單純采用攤余成本法或市值法的實(shí)際募集規(guī)模占比為4%。其中工銀理財(cái)恒睿睿益、浦銀理財(cái)悅鑫利固收封閉產(chǎn)品等均系知名產(chǎn)品。

彌合傷疤，優(yōu)勢(shì)何在？

橫空出世的混合估值法產(chǎn)品，成為當(dāng)前銀行理財(cái)彌合“破凈”傷疤的主要產(chǎn)品模式。

“混合估值法產(chǎn)品可以讓理財(cái)資產(chǎn)配置更加靈活。一方面能夠?qū)ひ挼阶銐虻倪m用攤余成本法的債券，同時(shí)又能通過(guò)期限和杠桿搭配，選擇適合的債券，增厚產(chǎn)品收益。但本質(zhì)上仍是低風(fēng)險(xiǎn)固收類(lèi)產(chǎn)品。”一位理財(cái)公司負(fù)責(zé)人表示。

據(jù)悉，在一季度采用混合估值法的不少封閉式理財(cái)產(chǎn)品，收益率可以達(dá)到年化4%。

民生證券統(tǒng)計(jì)顯示，從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)看，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品大多是中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，以1-3年期限為主，滿(mǎn)足部分資產(chǎn)長(zhǎng)期持有至到期的要求；從估值方法看，80%左右的固收資產(chǎn)以持有至到期為目的，采用攤余成本法估值；其余20%左右的資產(chǎn)靈活性較大，以交易為目的，按市值法進(jìn)行計(jì)量。

而這也與銀行銷(xiāo)售渠道側(cè)重絕對(duì)收益的穩(wěn)健風(fēng)格不無(wú)關(guān)系。

“現(xiàn)在無(wú)論哪家銀行渠道都更愿意推薦策略清晰簡(jiǎn)單、凈值走勢(shì)平穩(wěn)、收益達(dá)標(biāo)確定性相對(duì)較高的產(chǎn)品。”一家合資理財(cái)公司負(fù)責(zé)人向記者透露，其實(shí)他們今年準(zhǔn)備發(fā)行偏權(quán)益產(chǎn)品，但渠道方均提出了質(zhì)疑。

二季度的新挑戰(zhàn)

盡管一季度表現(xiàn)搶眼，但是二季度采用混合估值的理財(cái)產(chǎn)品將承擔(dān)一定挑戰(zhàn)。

一位城商行理財(cái)投資經(jīng)理向記者表示，推行攤余成本法乃至混合估值方法最好的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。一季度債券收益率普遍較高，因此混合估值法封閉式理財(cái)產(chǎn)品收益率輕松可以站上4%的收益率，而隨著債市持續(xù)走強(qiáng)，二季度并未有如此好的窗口了。從產(chǎn)品端看，收益率很難比肩一季度?！叭缃裰荒苓m度拉長(zhǎng)了產(chǎn)品期限以保障產(chǎn)品的收益率水平，例如產(chǎn)品期限延長(zhǎng)至2年期?！?/span>

但頗具挑戰(zhàn)的是，銀行理財(cái)客戶(hù)往往熱衷期限一年之內(nèi)的產(chǎn)品，甚至是6個(gè)月期限的產(chǎn)品。因此，目前混合估值法理財(cái)產(chǎn)品還需要面對(duì)一些來(lái)自客戶(hù)端現(xiàn)實(shí)需求。

對(duì)此，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員陳雪花表示，攤余成本法、混合估值法理財(cái)產(chǎn)品在此時(shí)集中推出，短期內(nèi)對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)確有積極意義，能夠在一定程度上淡化投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的過(guò)度感知，有助于減少非理性贖回。

但對(duì)于發(fā)行方而言，攤余成本法、混合估值法封閉式產(chǎn)品資產(chǎn)配置壓力較大，也不利于倒逼管理人提升自身投研能力。長(zhǎng)期來(lái)看，攤余成本法、混合估值法產(chǎn)品更像是債市震蕩下行背景下的權(quán)宜之計(jì)，發(fā)展空間相對(duì)有限，未來(lái)恐難持續(xù)放量，更無(wú)法取代市值法產(chǎn)品的主流地位。

其實(shí)，此前不少銀行理財(cái)在其他領(lǐng)域進(jìn)行探索，但是并未十分成功。

一位銀行理財(cái)負(fù)責(zé)人向記者表示，如今每家理財(cái)公司都在開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，但現(xiàn)實(shí)是投資者信心比較脆弱。如何滿(mǎn)足投資相對(duì)穩(wěn)定回報(bào)的預(yù)期，是如今理財(cái)公司面臨的最大課題。銀行理財(cái)需要尋找到專(zhuān)業(yè)性和客戶(hù)需求的結(jié)合點(diǎn)，才能在逆境中尋覓生機(jī)。