推出一周年后，美聯(lián)儲在硅谷銀行危機(jī)期間推出的救市工具——銀行定期融資計劃（BTFP）于3月11日正式到期。

自去年底以來，有關(guān)BTFP淪為金融機(jī)構(gòu)“套利工具”的質(zhì)疑聲愈演愈烈。美聯(lián)儲在今年1月公告，BTFP將按期于3月11日停止。

在此期間，紐約社區(qū)銀行突發(fā)業(yè)績爆雷，美國區(qū)域性銀行再次被推上“風(fēng)口浪尖”。面對這個新形勢，美聯(lián)儲仍按計劃收縮資產(chǎn)負(fù)債表。在BTFP落幕和區(qū)域性銀行面臨新問題的當(dāng)下，市場流動性的隱憂重啟。

流動性壓力趨于上行

美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，截至上周三，BTFP使用規(guī)模仍有約1640億美元。市場人士表示，上述使用需求反映出，盡管融資狀況較為穩(wěn)定，但銀行仍希望獲得更高的流動性緩沖。

在分析人士看來，在美聯(lián)儲持續(xù)縮表、逆回購規(guī)模快速收縮、BTFP到期等因素影響下，美國貨幣市場流動性壓力趨于上行。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東表示，基于流動性傳導(dǎo)的過程，可從上、中、下游三個維度觀察美國金融市場流動性。目前，美國金融市場上下游流動性相對穩(wěn)定，但中游回購市場資金流動性較緊張。

其中的一大體現(xiàn)為，美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議（ONRRP）使用規(guī)模正在快速下降。美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫FRED的數(shù)據(jù)顯示，2022年底這一工具規(guī)模觸及逾2.5萬億美元的峰值，目前已經(jīng)降至5000億美元以下。最新數(shù)據(jù)顯示，3月11日隔夜逆回購協(xié)議使用規(guī)模為4787.28億美元。

渣打中國財富管理部首席策略師王昕杰表示，目前逆回購賬戶和財政存款賬戶總額已經(jīng)從3萬億美元左右的水平降至1萬億美元，未來流動性的釋放能力下降。疊加此時美國財政部新發(fā)債券已經(jīng)處于歷史高位，未來受限于債務(wù)上限和到期，流動性賬戶新資金注入能力下降，整體金融流動性受到限制。特別是2023年應(yīng)對銀行業(yè)危機(jī)的BTFP到期之后，短期內(nèi)的額外流動性下滑是一個風(fēng)險點。

高瑞東表示，向前看，隨著隔夜逆回購規(guī)模持續(xù)縮水，ONRRP作為“緩沖墊”對流動性的保護(hù)作用不斷削弱，待金融機(jī)構(gòu)存放在隔夜逆回購市場的資金耗盡后，美聯(lián)儲縮表帶來的壓力將轉(zhuǎn)向銀行機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，金融體系流動性可能進(jìn)一步收緊。

美聯(lián)儲縮表進(jìn)程受關(guān)注

在流動性面臨考驗的情況下，市場關(guān)注，美聯(lián)儲縮表何時進(jìn)入“倒計時”。

中金公司研報認(rèn)為，縮表和BTFP停止意味著流動性指標(biāo)回落。當(dāng)前美聯(lián)儲依然按照每月950億美元縮表，且未來可能無法完全被逆回購釋放對沖。綜合美國財政部發(fā)債計劃、美聯(lián)儲縮表步伐和貨幣政策路徑，該機(jī)構(gòu)測算，到二季度金融流動性指標(biāo)可能轉(zhuǎn)為收縮，從3月開始壓力就可能顯現(xiàn)，除非美聯(lián)儲縮表放緩，能起到部分對沖效果。

在1月舉行的議息會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾“放風(fēng)”稱，將在3月的會議上討論資產(chǎn)負(fù)債表的問題。按照美聯(lián)儲的安排，將在3月19日至20日舉行議息會議，屆時有關(guān)討論將備受關(guān)注。

在本月初舉行的2024年美國貨幣政策論壇上，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒圍繞量化緊縮發(fā)表觀點。沃勒認(rèn)為，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表“正常化”的內(nèi)涵不僅在于總量上的縮減，更在于結(jié)構(gòu)上的調(diào)整：一方面，希望美聯(lián)儲的MBS（抵押貸款支持證券）持有量降至零；另一方面，希望美聯(lián)儲提升短期國債占比。

考慮到隔夜逆回購所形成的“緩沖墊”，沃勒認(rèn)為，美聯(lián)儲量化緊縮仍然存在空間?！澳壳案粢鼓婊刭弲f(xié)議設(shè)施的占用量超過5000億美元，這些資金是金融市場參與者不想要的過剩流動性?！蔽掷照f，美聯(lián)儲有常設(shè)回購協(xié)議工具（SRF），可以充當(dāng)貨幣市場的后盾，這意味著準(zhǔn)備金水平還可以被壓得更低。

招商銀行研究院認(rèn)為，美聯(lián)儲降息和縮表或?qū)⑼瑫r進(jìn)行。客觀評估，考慮到美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總量縮減與結(jié)構(gòu)調(diào)整的巨大數(shù)量級，沃勒的縮表設(shè)想將對全球金融市場造成深遠(yuǎn)影響。

“目前來看，美聯(lián)儲每個月縮表950億美元的進(jìn)程不會發(fā)生變化。展望未來，我們預(yù)期美聯(lián)儲將于6月開始降息，并于今年完成125個基點的降息，但是財政政策有可能會邊際放緩?！蓖蹶拷苷f。